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广州圆石投资黄咏:科技股国产替代逻辑强化 造就面板双寡头垄断新格局光伏

2021-04-08 09:57:50

  在这个过程中,我们看到了一个很大的国产替代的空间。比如原来一台手机所用的零器件几乎都是用质量最好的,消费电子的厂商对价格考量因素要远低于对质量、对可靠性的考量,它们对价格敏感度是较低的,质量才是第一考量。随着下游厂商开始追求供应链的安全性,向国产器件转移,一旦决定选择国内的企业,它会有一个相应的动作,就是会想办法帮助上游提高质量,所以这个对电容器相关公司是非常有利的。

  《红周刊》:科技股近期分化严重,部分龙头表现抗跌、甚至逆市走高。如何看待这种现象?

  黄咏:与科技股相比,消费股更容易跟踪、容易研究,这是消费股的优势,同时也是一个劣势。科技股的优势之一就是它能够容纳我们研究的时间,能够容纳深度研究,正因为我们生活中没那么常见,需要我们不断学习、不断去研究,这样在我们专注的某个领域才能够形成一个认知差。同样一个领域,如果市场看到的是一两年的机会,而我们看到了三四年,我们与市场的认知就能够拉开差距,而这种认知差终究也会在股价上得到兑现。因为科技股是具有一定的研究门槛的,而这个门槛就是我们喜欢的。

  电容器国产替代“路径清晰”

  所以在这种产业转移的趋势中,我认为电容器领域未来市场空间是巨大的,同时我认为也是整个国产替代中,科技投资里比较容易把握的一个领域。

  更容易实现高成长投资

  黄咏:对于面板,我们主要聚焦两个方向,一个方向是产业转移。像三星、LG等国外厂商基本上都在逐渐退出,但是全球的面板在向中国转移,并且形成了京东方、TCL两个企业的双寡头格局。作为技术壁垒较高的重资产行业,目前面板的产业格局已经比较稳定,未来一个相当长的时期仍会处于一个良性的双寡头局面,并且市场份额也会相对牢固。从产业转移的角度来看,我们认为京东方跟TCL后面的成长性也是相对确定的。

  《红周刊》:随着产业格局的变迁,面板也在加速国产替代。这其中存在哪些机会?

  所以我们认为,在多数科技领域,科技替代是比较容易实现的,技术难度相对较低。另外容易跟踪,国产替代的进程从0~1是比较困难的,一旦完成0~1的突破,它就跨入了从1~n的过程,从1~10、从10~30都是企业比较快速发展的阶段,这也是我们追求“三高投资”(高成长、高持续、高确定)时更容易把握的一个阶段。随着下游市场不断拓展,国产替代的龙头公司份额也会迎来稳步提升,形成规模效应。

  科技替代的市场已经是现成的,技术可行性得到充分验证,技术路线也是公开的,只需要攻克一些局部关键技术环节就可以。一旦技术攻克之后,市场竞争主要就看性价比和服务能力。高科技产品竞争对手基本是美、欧、日、韩,中国的生产成本优势巨大。很多科技产品,它的主要下游客户就在中国,所以就近服务的优势也很强。所以一旦国产科技产品能够替代、能够量产,国内客户经常会迅速转用国产产品。特别是中美竞争环境下,大部分企业都很重视供应链安全,转用国产供应商可以加强供应链安全。

  科技股有比较明显的行业周期与产品周期,比如电子,可能有6~8年的一个行业周期,这主要是由供给、需求的变化引起,并且与经济环境密切相关。第二种是产品具有生命周期,比如电子类产品,有一些生命周期非常短,这就决定了它的行业景气也不会持续太长。所以科技行业之间的景气度也并不同步,这也是科技股后期是否会进一步表现的重要因素。

  国产替代是中国科技股投资最确定的机会,也是中国工程师红利最能够发挥优势的领域。依靠中国工程师红利,在科技替代与应用创新领域,中国现在已经处于强势梯队。

  国产替代是科技股投资最确定机会

  如果从全球的经济发展的历程来看,货币贬值是长期确定的,因为全球央行除了周期性的货币收放之外,它的整体趋势就是多放货币。即便利率环境出现一定变化,但我觉得是一个正常的利率波动,因为去年过于宽松,所以会逐渐回归常态。从长期来看,这对科技股的影响是有限的。

  除了资金环境有利于科技股以外,其实政策环境也会对科技股非常有利。比如科创板的推出,为科技企业提供了一个更为宽松的融资环境和良性泡沫的土壤。我们国家发展到当前阶段,需要通过高科技产业来完成产业的升级。因为社会的进步主要是由科技来推动的,由消费来拉动。所以,科技领域更多代表着一种成长性,其中也总会产生很多成长性很好的公司。

  《红周刊》:在科技创新方面,我国有哪些优势,又有哪些不足?

  但是我国具有比较庞大的工程师队伍,除了科技替代,在应用上也是能够发力的,比如共享单车的应用、短视频以及其他互联网的各种应用,更多的体现在这种商业模式的创意。但这背后也是需要很强的工程师队伍才能支撑的,我国在这方面比其他国家是具有优势的。

  科技股研究门槛相对较高

  《红周刊》:美债利率等近期有走高趋势,这是否会对科技股形成扰动?

  应用创新较为强大

  黄咏:受政策推动,新能源发展已经成为未来大的趋势,光伏的产业逻辑很明朗,而且空间很大。2020年光伏发电迎来了平价上网的拐点,所以,我们把光伏列为重点关注领域。当时,产业格局已经十分清晰,龙一、龙二已经坐实,但通过我们深入分析,我们预判,另外一家市值相对不大的光伏公司会有更高的成长性,所以我们把这只个股列入了重点建仓标的。

  在我看来,这家光伏公司具有很好的业务拓展能力,它先从光伏设备做起,本身具备能生产从硅锭到硅片加工所需全套设备,光伏国际,在行业爆发趋势确立后,它果断向下游延伸,生产下游急需的硅片。另外,它的技术跟进能力很强。比如某企业推出了210系列光伏大硅片,它很快就跟进做出产品。再如某企业主推颗粒硅原料,它也很快跟进采用。另外我们发现,它的市场敏感度非常强势,比如一旦有行业机会出现,它就投入很大产量,并且与行业里面一些下游的企业建立了非常好的联盟关系,它的产能又能够顺利消化出去,所以它的业绩上升很快。去年前三季度,它的业绩就出现了一个翻倍的增长,增速远远高于龙一、龙二,而受此刺激,其去年全年的股价涨了6倍。

  另外一个方向就是定价权。电子产品的涨价具有一定的周期性,目前来看,包括面板等多数电子产品都在涨价,这对面板公司形成了一个有利的行业格局,京东方、TCL以后的定价能力就会更强,而这也同样受益于双寡头的行业格局红利。

  黄咏:电容电阻是一个国外寡头垄断的市场,我国电容器国产化率长期不高,相关上市公司的市占率也很低。这个领域的竞争对手主要是日韩的企业,而日韩的企业一直是在行业的高端,它们有一个原则,就是中国企业一旦进入毛利最高的市场领域,它们一般就会退出。再加上它们的研究队伍力量相对不足,现在已经有序的向汽车电子等这种高端产品转移。

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